Jeffrey Gundlach z DoubleLine Capital, który zarządza niemal 100 mld dolarów w obligacjach, zaczął repozycjonować część portfeli pod scenariusz ekstremalny: rząd USA mógłby zrestrukturyzować swój dług publiczny, obniżając kupony z 4% do 1% bez zmiany terminów zapadalności.

Gundlach szacuje prawdopodobieństwo tego scenariusza na poniżej 30%, ale nawet fragmentaryczne przygotowanie na taki ruch ze strony zarządzającego tak dużym funduszem jest sygnałem, który warto zapamiętać. Mechanizm jest prosty: jeśli gospodarka USA wpadnie w głęboką recesję, rząd mógłby się pokusić by dramatycznie obniżyć koszty obsługi zadłużenia w drodze jednostronnej restrukturyzacji, zamiast ogłoszenia niewypłacalności. Dla rynku obligacji byłoby to zdarzenie sejsmiczne na miarę 1971 roku (koniec systemu Bretton Woods).

Gundlach nie jest sam. Marc Rowan z Apollo Global Management powiedział, że świat nie jest przygotowany na wstrząsy związane z AI, inflacją i narastającym długiem rządowym. Ray Dalio z Bridgewater Associates stwierdził, że USA wkracza w okres "wielkich turbulencji". W tym samym czasie dług publiczny USA przekroczył 31 bilionów dolarów, przewyższając roczny PKB. Pięcioletnie prawdopodobieństwo niewypłacalności rządu USA, wyceniane przez rynek za pomocą instrumentów CDS (swapy ryzyka kredytowego), wynosi poniżej 1%, a rentowności 10-letnich obligacji skarbowych na poziomie 4,37% pozostają daleko od paniki.

USA i Iran starły się militarnie w pobliżu Cieśniny Ormuz, przez którą przepływa około 20% globalnego handlu ropą. Irańskie pociski i drony zaatakowały statki handlowe, marynarkę USA i ZEA, zaś amerykańskie helikoptery zatopiły irańskie łodzie bojowe. Jedna cywilna jednostka handlowa została trafiona.

Zderzenie wpisuje się w dramatyczny kontekst tzw. "Projektu Wolność": Trump ogłosił inicjatywę eskorty statków handlowych przez Cieśninę Ormuz, która trwała... zaledwie 36 godzin. Operacja ujawniła granice możliwości manewrowania USA w regionie. Ruch statków ponownie stanął w miejscu, a Biały Dom po cichu schował projekt do szuflady.

W odpowiedzi na próby blokady szlaków eksportowych ropy, Iran intensyfikuje połączenia kolejowe z Chinami: pociągi cargo z Xi'an do Teheranu kursują teraz co 3-4 dni zamiast raz w tygodniu. Arabia Saudyjska i Kuwejt zniosły tymczasem ograniczenia w dostępie wojsk USA do swoich baz i przestrzeni powietrznej, co otwiera Waszyngtonowi więcej opcji militarnych.

Raport wypadł znacznie lepiej od oczekiwań. Gospodarka USA dodała w kwietniu 115 000 etatów pozarolniczych wobec konsensusu na poziomie 62 000 i solidnie zrewidowanego w górę marca (185 000). Stopa bezrobocia utrzymała się na 4,3%, a przeciętne płace godzinowe wzrosły o 0,3% miesięcznie (powyżej marcowych 0,2%).

Wynik jest pozytywny dla narracji "miękkiego lądowania" i zmniejsza presję na Fed w kierunku cięć stóp w najbliższym czasie. Silne dane osłabiają argument za obniżką stóp, co może zatrzymać część rajdu na obligacjach. Jednocześnie rozjazd między słabnącym konsumentem a wciąż przyzwoitymi danymi z rynku pracy pozostaje nierozwiązany.

W tym samym tygodniu, gdy S&P 500 bije rekordy, dwie niezależne od siebie spółki obsługujące różne segmenty dochodowe Amerykanów biją na alarm w sprawie konsumenta.

Prezes McDonald's Chris Kempczyk powiedział, że środowisko konsumenckie "nie poprawia się, być może nawet trochę się pogarsza". Sprzedaż porównywalna w USA wzrosła o 3,9%, poniżej oczekiwań 4,2%. Co ważniejsze, liczba wizyt klientów z gospodarstw zarabiających poniżej 45 000 dolarów rocznie spadła. To klasyczny barometr stanu finansowego najuboższej części klasy pracującej.

Whirlpool obsługuje wyższy segment. Efekt? Przychody spadły o niemal 10% rok do roku, popyt na AGD jest najsłabszy od kryzysu 2008 roku, spółka zawiesiła wypłatę dywidendy po raz pierwszy od 50 lat, obcięła prognozę roczną o połowę i priorytetyzuje spłatę 900 mln dolarów długu. Prezes powiedziała wprost: "Konsument nie robi uznaniowych, dużych zakupów."

Prezes Kraft Heinz podsumował nastrój jeszcze bardziej dosadnie: "Dosłownie kończą im się pieniądze pod koniec miesiąca." Skokowe ceny paliw wywołane kryzysem bliskowschodnim to już kolejny cios.

Paradoks polega na tym, że spółki giełdowe jako całość biją rekordy zysku, podczas gdy konkretne firmy obsługujące realne potrzeby Amerykanów mówią o recesji konsumenckiej. To napięcie nie może trwać wiecznie.

Z polskiego punktu widzenia: Norwegia jako pierwszy kraj podniosła stopy procentowe bezpośrednio w odpowiedzi na wzrost cen paliw wywołany kryzysem w Zatoce Perskiej. Wcześniej Australia i Kolumbia kontynuowały już istniejące cykle podwyżek. Europejski Bank Centralny zapowiedział możliwą podwyżkę w czerwcu.

NBP i prezes Adam Glapiński zachowują spokój. Warunek podwyżki: inflacja trwale powyżej 3,5%. Morawski z Pulsu Biznesu ocenia, że może to oznaczać ruch latem (prawdopodobnie lipiec), ale zaraz zastrzega, że cykl podwyżek będzie "krótki jak wiosenny śnieg". Jego argumenty: stopy na świecie są już relatywnie wysokie, po zakończeniu kryzysu kraje Zatoki będą pompować ropę pełną parą, a presja płacowa w Polsce nie jest alarmująca. Pogląd rozsądny, choć wymagający, by kryzys w Cieśninie Ormuz rzeczywiście szybko minął.

Federalny sąd handlowy orzekł, że Trump nie miał uprawnień do nałożenia nowych globalnych ceł na poziomie 10%. To już drugi cios w agendę celną administracji, po wcześniejszym wyroku Sądu Najwyższego, który unieważnił poprzednią rundę ceł. W praktyce oznacza to tymczasowe odblokowanie handlu globalnego, choć Biały Dom z pewnością zaskarży wyrok.

ETF-y na Bitcoina odnotowały piąty z rzędu dzień napływów, łącznie zbierając prawie 1,7 mld dolarów. BlackRock IBIT dominuje popytem. Bitcoin wrócił powyżej 80 000 dolarów.

Matthew Sigel z VanEck powiedział, że osiągnięcie przez Bitcoina ceny 1 miliona dolarów w ciągu 5 lat pozostaje "scenariuszem bazowym" firmy.

Osobny wątek: Wall Street tokenizuje realne aktywa (RWA) na blockchainie. BlackRock, JPMorgan i Franklin Templeton są już głęboko zaangażowane w tokenizację obligacji, nieruchomości i private credit. Segment RWA jest najszybciej rosnącą częścią krypto.

Vanguard gra na osłabienie jena. Zarządzający 12 bilionami dolarów aktywów dodaje do krótkich pozycji na jenie japońskim, prognozując kurs 170 JPY/USD. Argumenty: wyższe ceny ropy źle wpływają na bilans handlowy Japonii, a interwencje walutowe Banku Japonii "mają ograniczony wpływ w średnim i długim terminie". Jen właśnie umocnił się do ok. 157 USD po interwencjach, ale zdaniem Vanguarda to chwilowe.

Goldman Sachs podniósł cel dla koreańskiego KOSPI po raz czwarty w tym roku, prognozując wzrost zysków spółek o 300% w 2026 roku. Korea korzysta na boomie AI i chipowym.

Trump leci do Chin w przyszłym tygodniu w towarzystwie CEO Boeinga. Pierwsza wizyta urzędującego prezydenta USA w Pekinie od niemal dekady. Równolegle: USA podejrzewają, że przez Tajlandię przemycano za pośrednictwem Alibaby do Chin serwery z chipami Nvidia wartymi miliardy dolarów.

AI zmusza Trumpa do zwrotu w kwestii regulacji. Nowa generacja modeli AI, zdolna do przeprowadzania cyberataków na małe banki, szpitale i instalacje wody pitnej, skłania administrację USA do przemyślenia swojej deregulacyjnej postawy wobec AI.

Planet Fitness -30% po obcięciu prognozy rocznej. Shake Shack spada dwucyfrowo po stratach operacyjnych rzędu 2,6 mln dolarów. Kolejne potwierdzenie, że konsument indywidualny jest pod silną presją.

BlackRock: przed obligacjami rynków wschodzących dobry rok. Przy rosnących rentownościach w USA i wysokich cenach surowców niektóre rynki wschodzące mogą być beneficjentami.